来源：高(gāo)瑞东(dōng)宏(hóng)观笔记(jì)

　　核(hé)心观点

　　本周聚(jù)焦(jiāo)：

　　一季度，国(guó)内经济(jì)回暖主要缘于疫后复苏红利(lì)驱(qū)动，表现为生产恢(huī)复推动(dòng)出口形势好转，出行需(xū)求释放催化下游消费回暖。从行(xíng)业表(biǎo)现看，制造业(yè)从去年四季度的“量价齐(qí)跌(diē)”转向“量升价跌”，企业或从主动去库转向被(bèi)动(dòng)去库。从景(jǐng)气度边际表现看，下游消费制造>；中(zhōng)游装备制造(zào)>；上(shàng)游原材(cái)料加(jiā)工；服务业(yè)中，交通运(yùn)输、住宿餐饮、房地产等(děng)线下活动回暖(nuǎn)，但(dàn)距离(lí)疫情前仍有(yǒu)一定(dìng)差距(jù)。

　　向前看，考虑到疫后经济脉(mài)冲式修复(fù)放缓、海(hǎi)外总需求(qiú)回落预期逐步兑现，消费(fèi)回暖和产(chǎn)业(yè)升级将成(chéng)为推动下一阶段国内经济复(fù)苏的主线(xiàn)。

　　制(zhì)造业(yè)、服务业是驱(qū)动(dòng)一季(jì)度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现(xiàn)看，制造业，交通运(yùn)输、房地产等(děng)行业景气度(dù)明显提(tí)升，而建筑业(yè)景气度回(huí)落，与年初出口数据好(hǎo)转、服务(wù)消费快速恢复、房(fáng)地产销售回(huí)暖而投资疲弱的特(tè)点相一致。

　　从制造(zào)业内部来(lái)看(kàn)，今年3月，制造业各行业景气度普遍回暖，多数从去年12月的(de)“量价齐(qí)跌”转入“量升价(jià)跌(diē)”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供(gōng)给端修复好(hǎo)于需求端，行业整体去库(kù)进程尚(shàng)未(wèi)结束。从行业(yè)景气度边际改善情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备制造(zào)>；；；上游原材料(liào)加工(gōng)，煤炭行业(yè)景(jǐng)气度表现为(wèi)高位放缓。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出行、地产后周期(qī)相关的酒饮(yǐn)料茶、纺织服(fú)装、文教娱、烟(yān)草、家具制造(zào)行业景(jǐng)气度较(jiào)高，部(bù)分(fēn)行业表现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气度(dù)居中，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看，电(diàn)气机械、专用(yòng)设备、运输设备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制品>；；；通用设备(bèi)、电子设(shè)备。

　　上(shàng)游原材料加工行业景气度(dù)改善幅度(dù)最弱，由于行业库(kù)存水平偏高，多数行业(yè)仍然(rán)受(shòu)到价格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属(shǔ)>；；；黑色金属、非金属矿物(wù)>；；；石油石化(huà)行业。

　　消费回暖和(hé)产业(yè)升(shēng)级或是推动下一(yī)阶段经济(jì)复苏(sū)的(de)主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏主要(yào)受益于疫后(hòu)复苏红利(lì)驱(qū)动。需求(qiú)方(fāng)面，出(chū)行类消费快(kuài)速复苏，前期积压的购房、服务消费(fèi)需求得以释放；供给(gěi)方面，国内复工复产(chǎn)加快推(tuī)进，生产端(duān)快速(sù)恢复(fù)，是(shì)推(tuī)动年初出口数(shù)据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫(yì)后复苏(sū)红利驱动边(biān)际转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内(nèi)经济增长的线索，大概率来(lái)自于消费回(huí)暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一(yī)是，一季(jì)度居民收入向上修复，消费倾向明显(xiǎn)回升，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年疫(yì)情期(qī)间水平，同时信贷数据指(zhǐ)向(xiàng)居民“去杠杆”势头缓和，未来消(xiāo)费回(huí)暖的确定性进一(yī)步增强。预计(jì)交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费有(yǒu)望(wàng)持续(xù)修复(fù)，家电、家(jiā)具、纺服等与出(chū)行(xíng)及地产(chǎn)后周期(qī)相关的可选消费也有望进一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三(sān)样”产品出口优势增强，有望维持(chí)出口韧(rèn)性；随着下游消费稳步(bù)修复(fù)、二季度PPI同(tóng)比触底回(huí)升，制(zhì)造业企业盈利(lì)有(yǒu)望向(xiàng)上修复，企(qǐ)业(yè)将从主动去库逐步转向被动去库(kù)、主(zhǔ)动补库，设备投资需(xū)求(qiú)有望改(gǎi)善，推动中游装备制造景气度维持高位。

　　风(fēng)险提示：国内经济(jì)恢复力(lì)度不(bù)及预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消(xiāo)费降温(wēn)，带动CPI涨幅(fú)明显(xiǎn)回落(luò)

　　一、本周聚(jù)焦(jiāo)：疫后(hòu)经济复(fù)苏有哪(nǎ)些结构性特(tè)征(zhēng)？

　　1.1 制造业(yè)、服务(wù)业是驱动一季度经济复(fù)苏的(de)主(zhǔ)因

　　一(yī)季度我国GDP总量实(shí)现超预期增长，指向疫后(hòu)复(fù)苏(sū)背(bèi)景下(xià)，国(guó)内(nèi)经(jīng)济企稳(wěn)回(huí)升。但不同(tóng)于海外国家疫后复(fù)苏的(de)规律，本轮国(guó)内疫后复苏(sū)发生在外(wài)需回落、国内经济(jì)转向(xiàng)高(gāo)质量(liàng)发(fā)展、居民前期“去(qù)杠杆”的过程中，因此驱动(dòng)疫后经济复苏的(de)力量(liàng)并不均衡，行(xíng)业分化特(tè)征明显。因此，我们重点从行(xíng)业层面(miàn)，观测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不(bù)变价观(guān)测各行业表(biǎo)现(xiàn)来看，今(jīn)年一季度制造业(yè)、交通运输业(yè)、房(fáng)地产(chǎn)业景(jǐng)气(qì)度明(míng)显提升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年初出(chū)口数据好转(zhuǎn)、服务消(xiāo)费(fèi)快速恢复、房(fáng)地产销售回暖(nuǎn)而(ér)投资(zī)疲弱的情况(kuàng)相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为基期计算各年份的复合增速，观(guān)察各行业(yè)增加(jiā)值变化。

　　今年一(yī)季度(dù)第一产业增加(jiā)值增速为(wèi)3.6％，低(dī)于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速(sù)，与近年来加(jiā)快建设(shè)农业强国(guó)，推进(jìn)农业农村现代化(huà)的目(mù)标有关。

　　今年一季度第二产业增加值增速升至5.4％，高于去年四(sì)季度(dù)的4.4％。其中，制(zhì)造(zào)业迎来较快复苏，增加值(zhí)增速(sù)提升(shēng)至5.9％，高(gāo)于去年四季度(dù)的(de)4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速(sù)，与去年下(xià)半(bàn)年之后(hòu)外(wài)需转弱(ruò)、居(jū)民商品消费(fèi)恢复偏慢有关。而建筑业景气度明(míng)显回落(luò)，增加值增速回(huí)落至1.9％，低于去年四(sì)季度的3.1％，主要受房地产新(xīn)开工拖累。

　　今年一季(jì)度第(dì)三产业(yè)增加(jiā)值增速小幅(fú)升至4.7％，略高于(yú)去年四季度的(de)4.6％，但(dàn)相较疫情前仍存在产出缺口。其中，受益于居(jū)民出行活(huó)动恢复(fù)，交通(tōng)运输、仓储和邮政业增加值(zhí)增速明显(xiǎn)提升，自去年四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低(dī)于2019年、2021年全年增(zēng)速(sù)；住宿和餐饮业增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速(sù)小幅回升(shēng)，尽管(guǎn)高于疫情(qíng)三年(nián)来的平均增(zēng)速，但(dàn)绝对水平不及2019年，指向供给水平恢复(fù)较慢。而受益于新房和二手房销售回暖，今年一季(jì)度房地产业增(zēng)加值增速(sù)回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏分化，中下游改善幅度好(hǎo)于(yú)上(shàng)游

　　对于(yú)行业景气度的观(guān)测，我们采(cǎi)用量(liàng)（各行业工业(yè)增加值增速）与价格(gé)（各行业工业品价格增(zēng)速）分别作为供需的衡量(liàng)指标。主要选取(qǔ)28个主要(yào)行业(yè)自2019年以(yǐ)来的(de)月度数据，首(shǒu)先将各行业增(zēng)加值增速(sù)调(diào)整为(wèi)以2019年为(wèi)基期的复合增速，其次(cì)计算2019年-2023年(nián)3月，每(měi)月的增加值增速和PPI增速的(de)分位数水平，通过对(duì)比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边(biān)际变化(huà)。

　　今年3月，制(zhì)造(zào)业各行业景气(qì)度出现普遍回(huí)暖，多(duō)数从(cóng)去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价(jià)跌(diē)”，指向经济复苏初期(qī)，供给端修复(fù)好于(yú)需(xū)求(qiú)端(duān)，行(xíng)业整体去(qù)库(kù)进程尚未结束。从行业景(jǐng)气(qì)度边际(jì)改善情况来看，下(xià)游消费制(zhì)造>；；；中游(yóu)装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤(méi)炭(tàn)行(xíng)业景气度呈现(xiàn)高位放(fàng)缓情况。

　　下游消(xiāo)费制造行业中(zhōng)，与出行、地(dì)产后(hòu)周期(qī)相(xiāng)关的(de)行业景气度(dù)最(zuì)高，部(bù)分行业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费(fèi)相关的，酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐的量价分位数(shù)水平均处在(zài)高景气度区间，烟草、家具(jù)制造行业也呈现“量价齐升(shēng)”的特征；食(shí)品制造景气度有所(suǒ)回落(luò)，农副加工行业表现为“量价齐跌”，食品(pǐn)制(zhì)造行业(yè)表现为“量升价跌”，二者价格下跌主(zhǔ)要与高(gāo)库存水平有关，今年(nián)2月(yuè)，库存同(tóng)比均处在2016年以来(lái)90％以(yǐ)上分位(wèi)数水平；而随着(zhe)防疫需(xū)求(qiú)的降温，医药制造业景气度有所(suǒ)回落(luò)，表现为“量跌价(jià)平”。

　　中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制造(zào)业行(xíng)业景气度(dù)居中，均表现为“量升价跌”。一(yī)方面与原材(cái)料成本下跌有关，另一方面，也与年初外需表(biǎo)现好(hǎo)于内需，部分(fēn)行业仍(réng)在去库(kù)进程有关。其(qí)中，电气机械、专用设备、运输设备工业增(zēng)加值增速改善幅度(dù)最(zuì)大(dà)，受益于国(guó)内(nèi)产业(yè)升级(jí)、出口优势带来的韧性驱动；其次是汽(qì)车制(zhì)造、金(jīn)属制品，改善(shàn)幅度最弱的是通(tōng)用设备、电子设备，与房(fáng)地产新开工(gōng)强(qiáng)度(dù)较弱、消费(fèi)电子行业周期性走弱有关。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气度改善幅度偏弱，由于(yú)行业库存水平(píng)偏高(gāo)，多数行业仍受制于价格(gé)下跌(diē)的困扰，表现为“量升价(jià)跌”。其中，有(yǒu)色金属行(xíng)业生产端改(gǎi)善(shàn)幅度最大，3月增(zēng)加值增速位于2019年以来70％分位数水平(píng)，但受全(quán)球大宗商品下行(xíng)周期影响，价(jià)格依旧(jiù)承(chéng)压；随着(zhe)年初建(jiàn)筑业施(shī)工回暖，相(xiāng)关的黑色金属、非金属制品景气度(dù)提升(shēng)，但由于库(kù)存水平偏高，价(jià)格仍处在下跌区间，拖累整体盈利水平；石化链条行业生产水(shuǐ)平普遍(biàn)回暖(nuǎn)，但分位(wèi)数水平(píng)仍处在50％以下(xià)的景气度偏低区间，今年(nián)由于能源危机缓解(jiě)，产品价格相(xiāng)较去年同期也(yě)出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采景(jǐng)气度仍处在(zài)高位，但出现(xiàn)边(biān)际放(fàng)缓，生产及价格水平同步回(huí)落。这与去年以来行业产能持续扩张有(yǒu)关，今年2月，煤炭开采(cǎi)产成品库存同比(bǐ)处(chù)在(zài)2016年以来(lái)94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回(huí)暖和产业升级或是推动下一阶段经(jīng)济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受(shòu)益(yì)于疫(yì)后复苏红利(lì)。一(yī)方面，消费场景(jǐng)恢(huī)复后(hòu)，出(chū)行类消费快(kuài)速复苏(sū)，前(qián)期积(jī)压的购(gòu)房、服(fú)务性需求得以(yǐ)释放(fàng)；另一方面，国(guó)内(nèi)复(fù)工复产加快推进，保证供给端的快速恢复，是推动年初(chū)出(chū)口数据(jù)好转的(de)重(zhòng)要原因。

　　进入3月(yuè)，经(jīng)济复(fù)苏(sū)节奏(zòu)有所放缓(huǎn)，指向(xiàng)疫后红利释放效果转(zhuǎn)弱，随着未来海外(wài)总需(xū)求回(huí)落的预期逐步兑现，后续驱动国内(nèi)经(jīng)济增(zēng)长的线(xiàn)索，大概(gài)率来自于消(xiāo)费回暖和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，随着居民收(shōu)入提升和消费意(yì)愿(yuàn)改善，未来消费回暖的确定性进(jìn)一步增强，交通、住宿(sù)、餐饮、娱(yú)乐等服务消费，以及家电、家具(jù)、纺服等可选消费景气度均有望提升。

　　从一季度居民收入和消(xiāo)费(fèi)数(shù)据看，居民收(shōu)入增速提升，消费(fèi)倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复至疫(yì)情前水平(píng)。以(yǐ)2019年为基期的复合(hé)增速看，今(jīn)年一季度，全(quán)国居民人均可(kě)支配收入增速提升至(zhì)6.4％，高(gāo)于去年四季(jì)度的(de)5.6％，居民人均消费支出增速(sù)提升至(zhì)5.0％，高(gāo)于去年四季(jì)度的3.0％。一季度(dù)居民平均(jūn)消费倾向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期(qī)的65.2％仍有一定差距。未来(lái)随着服务(wù)业恢复持续(xù)向好(hǎo)，有望带动(dòng)相(xiāng)关就(jiù)业(yè)岗位加快恢复，进一(yī)步提振居民消费(fèi)意愿。

　　从居民存(cún)贷(dài)款数据看(kàn)，居民(mín)储蓄意愿(yuàn)有(yǒu)所减(jiǎn)弱，消(xiāo)费和投资(zī)信心正(zhèng)在(zài)筑底。今年以来，居民(mín)储(chǔ)蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去杠(gāng)杆”势头缓(huǎn)和。从(cóng)存款数据看，3月居民新增存款同(tóng)比增量(liàng)降(jiàng)至2051亿(yì)元，低于1-2月(yuè)9375亿元的(de)同(tóng)比增量(liàng)均值，也低于2022年6617亿元的月均同比(bǐ)增量。从(cóng)贷(dài)款数(shù)据看，3月居民部门新增净融(róng)资同比多增(zēng)4859亿(yì)元(yuán)，其(qí)中，短(duǎn)期信贷同比(bǐ)多增2246亿元，中长期信贷(dài)同(tóng)比多增(zēng)2613亿元。居民(mín)部门新增净融资(zī)连(lián)续(xù)2个(gè)月维持(chí)同比扩张(zhāng)，指向居民(mín)预期(qī)可能正(zhèng)在筑底(dǐ)，“去(qù)杠(gāng)杆”势头开始放缓。今(jīn)年第一季度城(chéng)镇储户问卷调查结果(guǒ)显示(shì)，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季(jì)度减少3.8个百(bǎi)分点；倾向(xiàng)于“更(gèng)多(duō)消费(fèi)”和“更多投资”的居民分别(bié)占23.2％和(hé)18.8％，均(jūn)分别高于(yú)上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄(xù)意愿降低、消(xiāo)费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势(shì)增强，以(yǐ)及相(xiāng)关(guān)行业设(shè)备投资更新(xīn)，有望推(tuī)动中游(yóu)装备制造景气度维持高位。

　　一方面，今年一季度国内出口数据回暖，除(chú)与欧美供(gōng)需缺口短期走阔、国内复工复产加快推进外(wài)，也受益(yì)于(yú)RCEP政策红利持续释放(fàng)，以(yǐ)及汽车和“新三(sān)样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势增强。今年(nián)在海外总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以(yǐ)及新能(néng)源(yuán)产品优势强化，有望维持装备(bèi)制造领域出(chū)口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存(cún)高位(wèi)，对制(zhì)造业(yè)投(tóu)资扩产造(zào)成一定(dìng)压力。但随着下游消费稳步修复、二季度(dù)PPI同比触底回升，制造业企业(yè)盈利有望向上修复。目前(qián)看(kàn)，电气机械等装备制造业去库进程已进入下半场，今(jīn)年1-2月专用设备、通用设备产成品库存增速呈现触底反弹。随(suí)着需求(qiú)回暖、盈利修复，企业将(jiāng)从主动(dòng)去(qù)库(kù)逐步转向被动去库、主动(dòng)补库，设备(bèi)投资需(xū)求将随之提升。

　　二(èr)、海外(wài)观察

　　2.1金融(róng)与(yǔ)流动性数据(jù)：各国国债收(shōu)益(yì)率多数(shù)上行(xíng)

300mm是多少厘米 300mm是多大的鞋>

　　美国10年期国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)上(shàng)行(xíng)。本周（截至4月21日）美国10年期(qī)国债收益(yì)率3.57％，较上周末上(shàng)行(xíng)5BP，其中通(tōng)胀预期(qī)较上周(zhōu)下行2BP，实际收(shōu)益率(lǜ)1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国10年期国(guó)债收益率较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益(yì)率(lǜ)较上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较上(shàng)周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　

　　美国10y-2y国债收益率利差(chà)收窄。本周美国10年期(qī)和2年(nián)期国债期限利差为-0.60％，较(jiào)上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业(yè)期权(quán)调(diào)整利差较(jiào)上周(zhōu)末持(chí)平(píng)为0.55％，美国高收(shōu)益债期权调整(zhěng)利差(chà)较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大(dà)宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌

　　全球股市涨跌分化(huà)。本周(zhōu)（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股市(shì)普涨，法国CAC40、英国富时(shí)100、德国(guó)DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美(měi)股(gǔ)全线下跌，标普500、道琼(qióng)斯工业指数、纳(nà)斯达克指(zhǐ)数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标普50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标(biāo)普200、韩国综合(hé)指数(shù)、上证指数、恒生(shēng)指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭(tàn)、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　

　　2.3 央(yāng)行观察(chá)：美欧加息步伐或(huò)将继续

　　4月(yuè)19日，美(měi)联储褐皮(pí)书公布(bù)，显示近几(jǐ)周美国经济增(zēng)长陷(xiàn)入停滞(zhì)，通胀和招(zhāo)聘(pìn)活(huó)动(dòng)放缓(huǎn)，信贷渠(qú)道(dào)变窄。褐皮(pí)书称，最近几周美国总体经(jīng)济活(huó)动几乎没有变(biàn)化，几个辖区指出在不(bù)确定(dìng)性增加和对流动性的担忧加(jiā)剧之际，银行收紧(jǐn)了贷款标(biāo)准。近期美(měi)国总体物价水平温和上升(shēng)，但(dàn)价格(gé)上涨(zhǎng)速度或有所放(fàng)缓。

　　美联储官员表示为(wèi)应(yīng)对高(gāo)通(tōng)胀，加息步伐或将继续(xù)。4月21日，美(měi)联储哈(hā)克称，需要进(jìn)一步收紧政策来应对高通胀，加息结(jié)束后美(měi)联(lián)储(chǔ)将需要在一(yī)段时间内(nèi)维(wéi)持利率稳定。同日美(měi)联储梅斯(sī)特(tè)表示，预计今年(nián)货(huò)币政策将(jiāng)需要进一步进入限制性区域(yù)，终端利率或将(jiāng)高于(yú)5％，具体取(qǔ)决于经(jīng)济和(hé)金融形势(shì)的发(fā)展。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策会议纪要公布，绝大多(duō)数(shù)委员同(tóng)意将利率(lǜ)上调50个基点。4月20日公(gōng)布的(de)欧洲央(yāng)行会议纪要显示，货币政策在(zài)降低(dī)通胀方(fāng)面仍有一段(duàn)路要走(zǒu)，一(yī)些委员(yuán)认(rèn)为整体(tǐ)而言通胀风(fēng)险(xiǎn)倾向(xiàng)于上行。金融市(shì)场紧(jǐn)张局势被视为经(jīng)济和(hé)通胀前景重大不确定(dìng)性的来源(yuán)。然而除非形势显著恶化，否(fǒu)则(zé)金融(róng)市场的紧(jǐn)张(zhāng)局势(shì)不太(tài)可能从根(gēn)本上改变欧洲央行管理委员会对通胀前(qián)景(jǐng)的评估。

　　

　　2.4 海外(wài)政策(cè)：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美国“国家安(ān)全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和欧洲议(yì)会(huì)通(tōng)过了一项(xiàng)临(lín)时政治协议，就涉及(jí)430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一(yī)致。法(fǎ)案目标是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧元(yuán)资金提振半导体行业，以将欧盟占全球半导体(tǐ)制造市场的份额从10％提升至(zhì)至少20％；大幅提升芯(xīn)片制(zhì)造(zào)工(gōng)艺，建立欧盟的(de)半导体(tǐ)供应链，并与(yǔ)美国和亚(yà)洲同行竞争。

　　4月20日，美国(guó)众议院议长麦卡锡表示(shì)，正在推出一份(fèn)债务上(shàng)限相关立(lì)法(fǎ)措施。白宫(gōng)需要开始就债务上(shàng)限进(jìn)行谈(tán)判；众议院共(gòng)和党(dǎng)希望提高债务上(shàng)限(xiàn)并削减支(zhī)出；正在推出一份(fèn)债务上(shàng)限相关立法措(cuò)施；债(zhài)务法案将设法(fǎ)收回未使用(yòng)的防(fáng)疫资金(jīn)用于日(rì)常开(kāi)支(zhī)；法案将减(jiǎn)少对国(guó)税局的拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国财(cái)政部长耶(yé)伦就(jiù)中(zhōng)美关系发表讲话，表明美国无意与中(zhōng)国脱钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国(guó)脱钩(gōu)的(de)努力都(dōu)将是“灾(zāi)难性的”，美国寻求(qiú)与(yǔ)中国建(jiàn)立“建设(shè)性和公平的经济关(guān)系(xì)”。但(dàn)“当美国利益受到(dào)威胁时”，美(měi)国将坚定地捍卫国家安全(quán)，即使以(yǐ)牺(xī)牲中美关(guān)系为(wèi)代价。在国际(jì)关(guān)系中，耶伦(lún)表示美中两(liǎng)国有必要“坦诚(chéng)讨论(lùn)棘手问题(tí)”，比如帮助(zhù)面(miàn)临债务问题的新兴(xīng)市场和(hé)发展中国家等。

　　三、国内观(guān)察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环比上(shàng)涨

　　原油(yóu)价格环比上涨，环比由(yóu)负(fù)转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-4.54％转正为(wèi)本月的(de)10.06％，最新(xīn)月度均价(jià)为(wèi)80.75美元/桶。布伦特原油价(jià)格环比(bǐ)上涨7.14％，环(huán)比由负转正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最新月(yuè)度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库(kù)存同比下(xià)降(jiàng)。2023年4月以(yǐ)来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅相对(duì)上月扩(kuò)大44.13个(gè)百分点。铝价(jià)环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.26％转(zhuǎn)正为本(běn)月(yuè)的2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指(zhǐ)数环(huán)比上(shàng)升，螺(luó)纹(wén)钢价格(gé)环比(bǐ)下跌，库存(cún)同比下(xià)降

　　水泥价格(gé)指(zhǐ)数环比上(shàng)升(shēng)。4月以来，全国水泥价格指数环(huán)比上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南(nán)、西北以及(jí)西南各区(qū)价格指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格(gé)环比下跌，库存同(tóng)比下降(jiàng)，钢坯库存同比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺纹(wén)钢(gāng)价格环比由正(zhèng)转负，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增(zēng)幅(fú)缩小157.85个(gè)百分点。

　　

　　3.3下游：商品房成交(jiāo)面积增(zēng)幅缩窄，猪价菜价下跌，水(shuǐ)果(guǒ)价格(gé)上涨

　　商(shāng)品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房(fáng)成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一(yī)线、二线(xiàn)、三线城市(shì)商品房成交面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比(bǐ)变(biàn)动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成(chéng)交面(miàn)积跌幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)。2023年4月以来，百(bǎi)城土地供应面(miàn)积同比增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土(tǔ)地成交面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交溢价率为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　

　　猪肉(ròu)、蔬菜价(jià)格下跌(diē)，水果价格上涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉价格环(huán)比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价(jià)格(gé)环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩(suō)窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日均零售销量(liàng)增幅扩(kuò)大。4月以来，乘用车日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点(diǎn)。批发销量同比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点。

　　

　　3.4流(liú)动性(xìng)：货币市场利率趋势(shì)分化，国债利率普遍下行

　　货币市场利率趋势(shì)分化，国债(zhài)利率普(pǔ)遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月(yuè)末(mò)下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利率较上月末(mò)下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利率较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利(lì)率较上月末下行(xíng)3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　

　　3.5国内政策：发(fā)改委强调提振消(xiāo)费持续回升(shēng)的动力；国(guó)资委强调着(zhe)力发展战略性新兴产业(yè)

　　4月19日，国(guó)家发展改革(gé)委举行4月(yuè)份(fèn)新闻发布会，强调要提振消费持续回(huí)升的(de)动力。接下来将重点(diǎn)做好四方面工作：一(yī)是，研究起草关于恢复(fù)和扩大消(xiāo)费(fèi)的政(zhèng)策文件，围绕大宗消费、服务(wù)消(xiāo)费(fèi)、农(nóng)村消费等重点领(lǐng)域；二(èr)是(shì)，下大力气稳定汽(qì)车(chē)消(xiāo)费，大力推动(dòng)新(xīn)能源汽车(chē)下乡；三是(shì)，会同有关方面优化就(jiù)业、收入分(fēn)配和消费全(quán)链条良(liáng)性循环促(cù)进机(jī)制；四是，研究制定关于营造放心消费环境(jìng)的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召(zhào)开扩大会议，强调推动国资央企着力发(fā)展实体经济特别是战略性(xìng)新兴产业。会(huì)议认(rèn)为(wèi)，要更好推动国资央企在(zài)中国式现代(dài)化新征程中(zhōng)走在前(qián)列，着力(lì)提升科技(jì)自(zì)立自强水平，提升自主创(chuàng)新能力；着力发(fā)展实(shí)体经(jīng)济特(tè)别是战略性新兴产业(yè)，加快推(tuī)进现代(dài)化产业体(tǐ)系建设；抓(zhuā)好新(xīn)一轮国企改革深化提升行动组织实施，高水平(píng)参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举(jǔ)办发布会介(jiè)绍一(yī)季度工(gōng)业(yè)和(hé)信(xìn)息(xī)化发展状况，表示下一步将制定实施重点(diǎn)行业稳增长的工作(zuò)方案。一(yī)是营造良好产业发展环(huán)境，落(luò)实落细稳(wěn)增长政策举措，抓实抓细部省协作(zuò)、部门协同；二是推动出口(kǒu)保稳提质，加(jiā)大(dà)对(duì)制造业外(wài)贸企业的(de)支持力度，配合有关部门落实好稳(wěn)外(wài)贸政策举(jǔ)措；三是促(cù)进内(nèi)需加(jiā)快恢复，以(yǐ)高质量供给促进消费；四(sì)是(shì)持续(xù)增(zēng)强发展动能，加快战略性新兴产业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内(nèi)经济恢复力(lì)度不及预期(qī)；海外需(xū)求超预期回落。

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